作者 | 高远山

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编辑丨武丽娟

高考成绩陆续出炉，随着考生们假期的开启，医美也现“高考旺季”。中信证券指出，预计Q3起，医美板块仍将是可选消费中增速靠前的领域。

6月27日，借着暑期医美的热潮，行业龙头爱美客(300896.SZ)又一次向港交所发起了冲击。

此前，爱美客已于2020年9月在A股登陆，上市后股价一路飙升，最高曾在2021年7月达到840.85元/股，总市值超1800亿元。摸到高点后，爱美客股价在震荡中逐渐下跌，截至6月28日，报收576.5元/股，总市值1247.32亿元。

毛利率比肩茅台

玻尿酸占收入98%以上

医美即医疗美容，不仅限于整形。说的通俗一点，隆鼻双眼皮属于医美，除皱嫩肤抗衰也是医美。爱美客医美就是后者。

爱美客目前的主要产品为溶液类注射产品和凝胶类注射产品，学名透明质酸，即我们常说的玻尿酸。

根据“弗若斯特沙利文”报告，按2021年的销量计，爱美客是中国最大的基于玻尿酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为39.2%。亦是中国所有国内公司中最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额58.9%。

《招股书》显示，爱美客开发并商业化七款医疗美容产品，其中玻尿酸产品总收入的98%以上。

靠卖玻尿酸，爱美客在过往四年实现了3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元和14.48亿元的营收，复合年增长率为65.2%。净利润分别为1.16亿元、2.98亿元、4.34亿元和9.57亿元，复合年增长率为102.1%。

毛利率在2018-2021年更是高达87.2%、91.7%、91.4%及93.3%。

这是什么水平？

2021年，贵州茅台(600519.SH)酒类业务毛利率为91.62%，其中茅台酒销售毛利率94.03%。

高于贵州茅台，仅次于茅台酒的获利能力，使爱美客即便在毛利率本身就较高医疗美容业也显得较为亮眼。同类型的华熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH) 2020年毛利率分别是78.07%和72.13 %。

由于超高的毛利率与茅台相似，爱美客又被称为“女人的茅台”，并引发了资本市场的广泛关注。2020年9月登陆A股市场仅10个月，就又于2021年7月第一次向港股发起冲击，《招股书》失效后本次重新递交IPO资料。

然而不同于第一次递表港交所时的顶峰，爱美客如今在二级市场略有降温，股价较彼时最高点回落31.44%。

“爱美客A股上市不足一年即启动港股再度挂牌，背后的考量更多的是提升股票的流动性以及创建国际化的融资平台”IPG中国首席经济学家柏文喜认为，“医美赛道竞争充分，爱美客90%多的高毛利率应该难以长期持续，为了维持这一较高的毛利率，爱美客应该使用所募集的资金以及自身上市公司的地位快速通过并购和做大规模来提高市占率，以构筑规模化的护城河。”

“女人的茅台”掌舵人——简军

最懂女人的，还是女人。

造就玻尿酸龙头爱美客的背后，是一位“玻尿酸女王”简军。同时简军也凭借爱美客跻身财富榜，2021年，简军以545亿元的财富值跻身福布斯2021中国内地富豪榜，位列第67位。

简军早年毕业于国际贸易专业，在美国以及巴拿马工作时间长达14年，也因此偶然间发现了“午餐美容”的商机。

“关注这个行业是因为我之前长期在国外工作，看到有注射美容类的项目，被称为‘午餐美容’，求美者可以非常便捷地改善自己的肤质和外貌，而且效果立竿见影。所以我就觉得这是一个非常好的市场，当时国内大家还没有意识到，但是我们看到了这个市场的潜力。”简军接受“央广网”采访时表示。

从2004年公司成立，到2010年首款产品获批上市，到2020年爱美客在A股上市，截至目前，简军共持有爱美客30.97%股权，简军的弟弟简勇持有2.42%股权，按今日市值计算，两人身家合计达416亿元。

但身家并不代表实际握在手里的钱。2022年初，爱美客发布年报，其中的分红方案引人注目，2021年爱美客拟分红金额达到4.54亿元，占当年净利润的47.44%；2020年分红4.21亿元，占当年净利润的95.68%。

简军两姐弟共计持有33.39%股权，因此近两年仅分红姐弟二人口袋就入账了2.9亿元。

赛道优势还能持续多久？

刚刚在A股成功募资，又到港股再募资的爱美客，打的是什么算盘？

爱美客在去年7月《招股书》中表示，港股募资用途之一为，用于注射用A型肉毒毒素在研产品的研发及商业化。

与此同时，根据A股公告显示，2021年6月25日，爱美客发布了《关于使用部分超募资金增资暨收购韩国 Huons BioPharma Co., Ltd.部分股权的公告》，拟使用超募资金约8.86 亿元人民币对该公司进行增资并收购其25.4%股权。

Huons Bio的主营业务正是以A型肉毒素产品为代表的医美相关生物制品的研发、生产和销售。

根据《新氧医美行业白皮书》数据显示，在最受消费者欢迎的非手术类医美项目中，肉毒毒素仅次于玻尿酸排名第二。2019年肉毒毒素占比32.67%，增速高达90.56%，对比玻尿酸占比66.59%，增速为53.11%。

然而据A股《招股书》显示，注射用A型肉毒毒素研发项目的募集资金仅为1.2亿元，收购公告也引来了关注函，要求爱美客补充说明取得股权后对公司的影响并作充分风险提示。

仅过去一个月，2021年7月21日爱美客再发公告表示，该股权事项需要进一步核实明确相关审批程序要求，考虑投资者利益并充分准备，经董事会审慎研究，取消审议收购提案，待进一步落实后再提交股东大会审议。

爱美客试图拓展业务的野心已然十分明显，只是从熟悉的玻尿酸业务到试图进入肉毒素市场似乎略显吃力。

在此次更新的《招股书》中，爱美客拟募资用于投资、收购和授权许可安排；开发及扩展产品管线等方面，具体包括计划投资或收购拥有皮肤填充剂产品或管线、能量源类医疗美容设备或其他医疗器械产品；拟投资或收购具备研发人才且专注于先进技术及材料的上游公司等。已不见关于肉毒素的具体描述。

盘古智库高级研究员江瀚认为：“爱美客所在的赛道的确是个超级风口，爱美客选择港股二次上市无疑是在给自己所在的产业风口进一步加码，维护自己女人茅台的形象。就像大多数靠一个产品取得快速市场份额的企业一样，爱美客当前已经不是当年的优势，面临激烈的市场竞争，收入来源基本上都是来自于玻尿酸业务，一招鲜大地能吃多久的确存在较大的问题。”