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Q1单季营收与核心盈利能力增速回升。工商银行发布22年1季报：

营收、PPOP、归母净利润同比增长6.5%、6.1%、5.7%，分别较21A变化-0.3pcts、+0.6pcts、-4.6pcts；Q1单季营收和核心盈利能力PPOP同比增速提升，分别为6.5%（vs.21Q4:+6.3%）和6.1%（vs.21Q4:+0.6%），归母净利润（22Q1:+5.7%vs.21Q4:+10.6%）微降，主要是有效税率贡献下降、息差收窄；但成本收入比降低有一定正贡献。经营上看：（1）信贷投放强于去年同期，Q1生息资产较年初增长6.1%（vs.21Q1:3.6%），贷款较年初增长4.5%（vs.21Q1:4.6%）。

（2）对公贷款增长好于零售，公司贷款较年初增长6.1%（vs.21Q1:+6.5%），零售贷款需求放缓，较年初增长1.5%（vs.21Q1:3.5%）；票据贴现也有较大增长，较年初增长13.8%（vs.21Q1:-26.1%）。

息差保持稳定，存款增长较好。公司Q1净息差为2.10%，较21A收窄1BP。测算资产端收益率环比下行3BP至3.43%；从结构上看，收益较高的贷款和投资类资产所占比重整体微降，其中贷款占比下降0.88pcts至59.0%，投资类资产占比下降0.78pcts至26.0%。测算负债付息率较21A上升5BP至1.64%；结构上，存款增长较好（22Q1:+5.8%vs.21Q1:+3.2%），所占比重上升0.61pcts至87.1%；定期存款增长好于活期，定期存款较年初增长11.2%（vs.活期存款：-1.8%）；市场化的同业负债占比降低，同业负债占比下降0.59pcts（至10.2%），发行债券占比保持平稳，为2.6%。

资产质量保持平稳。3月末公司不良贷款率为1.42%，环比持平；拨备覆盖率210%，环比升4.1pcts。Q1测算不良净生成率0.85%，同比、环比分别变化-11BP和+38BP。3月末核心一级资本充足率13.43%，同比、环比分别提升0.12pcts、0.14pcts。 盈利预测与投资建议：预计22/23年归母净利润增速为7.0%/8.9%，EPS为1.02/1.11元/股，BVPS为8.89/9.72元/股，当前A股股价对应22/23年PB为0.54X/0.49X。公司“扬长、补短、固本、强基”四大战略布局显现，补齐个人金融短板，充分发挥GBC联动协同效应，给予A股22年0.7倍PB，对应合理价值6.23元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值6.15港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8397），均维持“买入”评级。