(资料图)

U8放量亮眼，经营效率改善迎拐点。燕京U8是当前公司的核心大单品，产品力强、消费者认可度高，销量增长迅速。2021年燕京U8销量约26万吨，长期看，随着8-12元价格带的快速扩容，U8体量有望突破百万吨。此前燕京受困于庞大的组织架构，部分亏损工厂对公司利润有较大拖累。目前公司正推进组织架构调整：明确总部职能，管理精细化；并通过关厂增效持续优化产能利用率。我们认为随着大单品U8放量+经营效率持续改善，燕京有望重振旗鼓再迎发展。

昔日王者谋复兴。燕京啤酒作为全国性啤酒厂商，是国内啤酒行业龙头之一。公司以北京、内蒙古和广西三大基地市场为核心，推行“燕京主品牌+漓泉、雪鹿、惠泉三大副品牌”品牌策略：2015-2019年，燕京主品牌占总量的65%以上，“1+3”四个品牌占总量的92%以上。产品方面，公司通过燕京U8、白啤V10、漓泉1998等中高端新品发力高端市场，寻求产品结构升级，其中燕京U8为当前公司的主力核心大单品，U8的增长来自于北京区域渠道深耕以及产品全国化进程的推进。

改革显成效，步入快速发展新阶段。2019年开启的五年战略目标改革初现成效，公司盈利状况持续改善。区域端，公司在三大基地市场率先推出中高端新品，保证产品结构升级的顺利落地，巩固利润池。品牌端，燕京主品牌销量萎缩，公司发力高端谋求突破，副品牌所在子公司整体调整向好，2018年起销量止跌回升；中高档燕京U8和漓泉1998等开始逐步放量，有望改善燕京主品牌的下滑趋势，提升品牌的盈利能力。

降本增效提升盈利能力。公司正在调整组织架构，向精细化管理迈进，大部制改革下公司成立了多个综合性中心，并下设职能部门与子公司对接，进行监督考察，通过明确总部职能，使管理更加精细化。公司在弱势区域建立帮扶机制，帮助多个子公司大幅减亏。燕京啤酒过去人效/厂效较低，2020年产能利用率不足40%，远低于行业67%水平，人均产量仅为1.26万吨，拥有较大的优化空间。公司2021年底开始启动生产端职工内退计划，预计1-2年内将极大提升公司人效。

盈利预测、估值与评级：燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的超预期增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为3.34/4.46/5.57亿元，折合2022-2024年EPS分别为0.12/0.16/0.20元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为57x/43x/34x，首次覆盖，给予“增持”评级。