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华熙生物是国内生物活性材料平台型企业，玻尿酸全产业链龙头。公司成立于2000年，以玻尿酸原料起家，先后布局医疗终端、功能性护肤品和功能性食品领域，形成“四轮驱动”战略，其中2021年前三项业务收入占比18%、14%、67%。公司管理层经验丰富，研发团队研发能力强。

原料业务：公司原料业务以玻尿酸为核心，其他生物活性物打开天花板。1）玻尿酸：公司基本盘，行业绝对龙头。公司玻尿酸原料在全球销量市占率超50%，业务具备技术优势（发酵产率领先成本低、产品质量高、SKU丰富）、资质优势，与优质客户保持较好粘性。受益于终端应用领域的高景气，公司玻尿酸业务市占率稳固，有望持续提升。2）其他生物活性物：前瞻布局，打开未来成长天花板。2021年公司其他生物活性物实现收入1.5亿元，同比增长120%，多个产品收入超千万，依克多因等成分研发进度国内领先。产能方面，2021年6月公司天津工厂竣工，原料产能有望进一步释放，保障公司长远发展。

医美(医疗终端)业务：品牌战略升级，产品看点丰富。2021年公司医美业务品牌升级、渠道理顺，有望充分释放医美业务活力。短期看公司医美产品领域具备较多看点：御龄双子针上市后表现优异；润致Aqua切入水光类高景气赛道，具备Ⅲ类医疗器械资质优势；丝丽516及532在海南获批，有望缩短抵达国内市场时间。长期看公司管线布局完善，透明质酸填充剂领域多部位和胶原蛋白等均有布局，有望充分享受医美行业高景气。

功能性护肤品：收入增长主要驱动力，盈利向上弹性大。功能性护肤品业务依托玻尿酸原料优势，旗下形成润百颜、夸迪、BM-肌活、米蓓尔四大品牌矩阵，切入高景气细分赛道，大单品战略已初步成形。未来随着规模的提升和效率的改善，盈利有较大向上弹性。另外，公司在功能性食品方面也有布局，我们认为随着市场教育逐步深入，潜在空间广阔。

综上，公司并不是“一家简单的生物原料公司+一家医美公司+一家化妆品公司”，而是一家致力于健康消费领域的生物科技平台型公司，公司所有的战略都围绕提升消费者健康和美丽的生命体验展开，其未来业务的延展性和潜在空间都很大。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.07元、2.99元、4.09元，DCF目标估值157.85元，首次给予“增持”评级。