世界百事通!裕同科技新业务步入收获期,优质的客户基础完善

2022-07-28 08:10:19来源:东方资讯


(资料图片)

多业务领域布局扩张,全球高端纸包装龙头地位稳固。公司是高端纸包装整体方案提供商,下游客户从3C成功拓展至烟酒、环保纸塑、化妆品、食品等大消费领域,并积极探索轻资产的平台型商业模式。2016年上市以来收入增速持续领跑行业,龙头地位更加稳固。

新业务步入收获期,优质的客户、完善布局的生产基地、智能化的技术研发形成正向循环,持续保证效率领先,盈利拐点已经到来:

收入端:2016-2021年收入CAGR达21.8%,当前募投项目陆续达产,搭乘下游大消费包装“东风”,多元包装迅速放量,第二增长曲线陡峭。具体看:1)3C:5G换机潮下智能手机出货量止跌回升,智能物联网硬件设备处于高景气周期,公司通过收购仁禾智能、华宝利电子切入新领域,传统优势业务迎来“第二春”;2)烟酒:高利润率的烟酒包装招标市场化,为市场化龙头带来机遇,公司具备效率、设计、及时稳定交付等优势,市占率正快速提升;3)环保纸塑:进入政策红利期,仅餐饮外卖领域就能带来约500亿元环保替代性需求,公司深化布局原料、研发、产品全产业链,筑高竞争壁垒,当前产能、订单正快速落地;4)化妆品:行业高速增长,公司顺利承接一批国际优质客户,始终坚持聚焦重点品牌客户战略,建立专业团队和产线,最大化纸塑协同,有望分享行业红利。

利润端:过去几年外部压力下行业持续洗牌,公司坚持修炼内功,高效率奠定盈利alpha,并带动行业竞争格局优化,竞争升维;当前行业整合红利持续释放,公司综合竞争能力得到跃升,我们判断2022年业绩拐点已至,持续看好未来几年的利润弹性。具体看:1)全球化产能布局+国际化管理能力,保证响应速度和交付质量,能够留存和拓展不同领域头部客户;新业务产能爬坡陆续完成,进入规模效应释放期;2)智能工厂降本增效:降低50%人力成本,预计带动净利润率提升约4%,已进入复制阶段;3)提供“一站式”

解决方案,延长价值链,拓展轻资产的商业模式;4)高效率带动行业竞争升维,公司率先步入“生产效率提升-收入规模提速-资本开支增加-规模效应凸显-降本增效”的正循环,带动行业核心竞争要素从劳动力效率向资源调动和配置效率转变,从而由劳动力密集型的比拼过渡向资本技术维度的竞争,竞争格局优化的拐点已至,公司作为引领者,市占率持续攀升的同时,盈利也会先于同行修复;5)从产业链角度进一步验证盈利拐点到来,第一大客户前期的核心供应商部分已经淘汰,新进入者业务体量和一体化服务能力与公司存在差距,公司的产业链话语权强化,议价能力提升,来自下游的盈利压力开始缓解。

短期视角下2022年业绩修复的确定性强:1)收入端:22H2是3C旺季,公司在第一大客户份额提升;仁禾智能22Q2并表,已经具有Meta、字节跳动Pico、腾讯黑色沙漠等标杆客户,贡献数亿元收入增量;5月以来烟酒类社零同比增速转正,大消费包装需求回暖;2)利润端:22Q1盈利拐点已经验证,后续纸价回落、美元升值、海外工厂恢复运营、低基数效应等利好因素叠加,全年盈利修复的确定性强,利润增速有望超过收入增速。

多元化业务步入收获期,盈利拐点初步验证,全球高端纸包装龙头厚积薄发。2021年来多元化业务迅速放量;通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率,奠定盈利alpha。我们维持公司2022-2024年归母净利润14.35/17.96/22.57亿元,分别同比41%/25%/26%。当前市值对应的PE分别为17/14/11倍,估值水平仅处于上市以来的25.4%分位,2022年PEG为0.6,估值极具性价比;给予公司2022年25倍PE(PEG=0.8),市值约为360亿元,对应46%的上涨空间,上调评级至“买入”!

标签: 降本增效 上涨空间 竞争能力

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