(资料图)

公司上半年业绩出现大幅度下降，据公司公告，上半年预计实现归母净利润0.33-0.40亿元，同比下降87.01%-89.28%，我们认为主要因为1）生猪价格大幅下降，公司养殖业务出现亏损；2）冻肉业务出现亏损，计提存货减值。鉴于猪价进入上行期、公司食品产能不断建设及释放，我们上调公司鲜冻肉业务、食品业务销量，下调毛利率预测，预计公司22-24年EPS分别为0.22、0.46、0.75元，由于公司今年养殖业务亏损拖累业绩，而公司核心食品业务具有潜力，因此采用23年估值，参考2023年可比公司Wind一致预期20倍PE均值，考虑到公司肉制品业务处于快速扩张期，我们给予23年25倍PE，目标价11.50元，维持“买入”评级。

屠宰持续上量，渠道耕耘带动食品占比提升

公司作为屠宰起家，拥有对外出口品质优势的屠宰肉制品企业，目前处于产能快速建设阶段。截至21年末，公司已经拥有屠宰产能1100万头，并计划新增400万头屠宰产能。21年公司共屠宰生猪641.1万头，同比增长57.7%，我们认为随着公司产能的投产，区域覆盖面的加大，未来两年屠宰量有望实现较快增长。食品方面，公司持续全国化布局，21年末经销商数量达到8850家，同比增长31.34%。其中，西南地区同比增长99.16%、华南地区增长201.35%。在渠道扩展的带动下，公司21年食品收入占比达到7.90%，同比提升1.41pct。

淡化养殖属性，强调预制菜布局

公司重新定位，淡化公司生猪养殖属性，控制生猪出栏规模，大力发展食品，尤其是预制菜。在产品研发方面，公司以市场需求为导向，不断改进口味、优化保鲜工艺，与西华大学合作推动川式菜品创新，21年末已经储备新品100余款。公司21年末拥有食品产能15.5万吨，在建产能（包括海南食品厂、巴中食品厂等）17.5万吨，建成后达年产能33万吨。

目标价11.50元，维持“买入”评级

我们预计公司22-24年EPS分别为0.22、0.46、0.75元（前值1.13、1.64、-元），给予公司23年25倍PE，更新目标价为11.50元（前值14.16元），维持“买入”评级。