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22H1实现归母净利翻两倍。2022年上半年公司实现营业收入/归母净利277.1/56.9亿元，同比分别+44.1%/+192.9%，归母净利数据略超业绩预告区间中枢（56.38亿元，同比+190%）。其中，Q2单季归母净利32.4亿元，同比+213.0%，环比+31.8%。

高煤价推升煤炭板块盈利，发电板块仍然维持亏损。1）煤炭业务：产销量方面，公司22Q1原煤产量/商品煤销量分别为927/628万吨，同比分别+3.9%/-11.2%。其中精煤销量343万吨，同比-12.3%，占比54.6%，较21Q1下滑0.7pct，较21年全年+2.5pct。售价方面，22Q1商品煤综合平均售价1221元/吨，同比+67.7%，参照京唐港山西产主焦煤价格，22Q2平均价格较22Q1环比增长9.7%，我们推测公司22Q2煤炭售价环比或有所提升。2）发电业务：2022年上半年公司下属四大发电子公司兴能发电/西山热电/武乡发电/古交发电净利润-1.14/-0.78/-1.69/0.00亿元，合计亏损3.62亿元（21H1亏损3.47亿元），归母净利润亏损3.3亿元（21H1亏损3.1亿元）。

资产注入进度有所拖累。受平安证券影响，公司资产注入（发行股份及现金购买集团所属华晋焦煤51%股权以及华晋子公司明珠煤业49%股权，并配套融资）进度有所拖累，目前已更换中信证券重新推进。若假设估值及对价不变，参照原方案，交易作价分别为65.99亿/4.43亿。对集团发行股份价格为6.21元/股（已确定），发行股份为9.64亿股，作为收购资产对价的85%。

另外募集配套资金向不超过35名投资者定增，募集资金不超过44亿，不超过12.29亿股。从原方案对价来看，现有资产注入方案可能摊薄现有股价，我们认为，若公司保持高分红或增厚业绩，亦有助于改善投资者长期预期。

管理层集中履新，有望加快新焦煤“三个三年三步走”发展步伐。公司高管集中履新，4月公司总经理马步才辞职，8月李健、范新民等副总经理以及董秘黄振涛相继离职，副总经理戎生权升任为公司总经理，我们认为或主要为加快推进之前集团制定的“三个三年三步走”规划，争取剩余6年的任务4年内加快完成，或有望加快推动集团下属几大子公司资产注入，实现强基固本和高质发展，成为国际炼焦煤市场的领军级企业。

盈利预测与估值。我们认为，公司22H1业绩同比环比均大幅增长，全年盈利有望站上新平台，同时随着资产注入持续推进，后续业绩持续增长可期。

我们预计公司22-24年归母净利为95.97/90.94/90.79亿元，EPS为2.34/2.22/2.22元，参考可比公司，给予公司一定龙头溢价，2022年8~9倍PE，对应合理价值区间18.74~21.09元，维持“优于大市”评级。