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公司发布2022年半年报，上半年公司实现收入90.15亿元，同比增长57.73%；归属母公司净利润10.57亿元，同比增长16.98%；其中，2022Q2实现收入51.31亿元，同比增长76.85%，环比增长32.09%；归属母公司净利润7.18亿元，同比增长75.72%，环比增长111.76%。

事件评论

光伏胶膜产销放量+结构改善，上半年收入延续高增。2022上半年行业需求旺盛，福斯特作为全球光伏胶膜龙头，上半年实现光伏胶膜出货6.15亿平米，同比增长33.38%。随着粒子供给偏紧及胶膜产品结构优化，2022H1胶膜销售均价同比上涨15%至13.05元/平米（不含税），实现“量价齐升”，相应的2022H1胶膜实现营业收入80.3亿元，同比增长56.4%。盈利能力方面，虽然去年四季度以来胶膜粒子价格波动较大，公司作为胶膜龙头抗波动能力优势显著，凭借优异的供应链管理能力、充沛的运营资金实现较优的盈利水平。2022H1公司光伏胶膜毛利率为19.18%，同比虽有下降但仍位居行业领先水平。据此计算，2022H1公司光伏胶膜利润贡献超10.5亿元，单平盈利约1.7-1.8元/平米。

2022H1分布式需求旺盛，带动背板出货高增。在分布式需求高增的背景下，公司对背板业务的发展战略由稳健转为积极，高反黑背板和CPC背板销售大幅提升，上半年光伏背板出货5650万平，同比增长80.12%，实现收入6.63亿元，同比增长113.15%，光伏背板销售均价上涨至11.7元/平米（不含税），对应的背板业务毛利率约15%。

感光干膜产品结构优化，电子材料放量正当时。公司电子材料正经历“1到N”的进阶过程，持续完善感光干膜在PCB客户的测试与导入。2022H1实现感光干膜出货5406.06万平，同比增长18.89%，实现营业收入2.30亿元，同比增长17.85%，感光干膜销售均价上涨至4.25元/平米（不含税），对应毛利率约14%。

粒子供给紧张奠定胶膜盈利基础，背板和感干膜业绩加速释放可期。展望2022年，在下半年胶膜粒子供给紧张的背景下粒子价格有望向上，福斯特有望凭借较高的供应链保障能力、较高的海外粒子进口比例和充沛的运营资金，在顺价的同时实现库存收益，下半年胶膜有望维持较优的盈利水平。此外，2022H2在行业需求向上的背景下β效应显著，出货量有望稳步增长，全年有望达14-15亿平，奠定全年业绩的基本盘。背板业务方面，在分布式需求高涨背景下公司背板产销放量，预计全年出货有望达1-1.5亿平。此外，公司在多项电子新材料领域实现国产化进程，持续拓展增量市场。

我们预计福斯特2022、2023年福斯特利润分别为28.5、36.3亿元，对应当前PE分别为29、23倍，持续重点推荐。