业绩出炉，股价跌停

这个周末，古井贡酒披露的三季度业绩快报让投资人倒吸一口凉气，单三季度，古井贡酒净利润为7.04亿元，同比增长19.3%，远远不及上半年近40%的高增速，环比下降了14.14%。

或许是7月底那份靓丽的中报快报提高了投资者的期待，当时古井贡酒开盘后秒涨停，此后两月最高涨幅达30%。

(资料图片仅供参考)

而此次三季度业绩公布后第一个交易日，也就是10月17日，古井贡酒开盘秒跌停。在此之前，股价已从高位持续回落，如今涨幅快抹平了。

好在，尾盘有大量资金介入打开跌停板，给了部分投资人逃路，最终收跌9.24%，市值报1218亿。今日部分白酒股走弱可以说是被古井贡酒给带崩的。

盘后龙虎榜数据显示，主要是机构之间产生了较大的分歧，四机构合计卖出1.39亿元。

那么，古井贡酒的走势，是因为第三季度确实雷了吗？

跌停之迷思

我们先看一组具体数据：

上半年，古井贡酒营业收入90亿，同比增长28.46%；归母净利润19.19亿，同比增长39.17%；第二季度营收37.28亿，同比增长29.55%；净利润为8.20亿，同比增45.32%。

无疑是大超预期的。

前三季度，古井贡酒营业收入127.65亿，同比增长26.35%；归母净利润26.23亿元，同比增长33.2%。其中，第三季度营收37.65亿，同比增长21.65%，净利润7.04亿元，同比增长19.3%。

有投资者表示，古井贡酒三季度的表现低于预期。

实际上，于过往而言，三季度同比增速并不算低，此前5年中，公司三季度净利润不止一次出现过个位数增速。

那为啥股价反映这么剧烈呢？问题就出在第三季度与第二季度的环比上。

不难发现，古井贡酒第三季度环比第二季度净利润下降了14.14%。通常而言，白酒公司存在明显的旺季和淡季，环比意义不大，但是古井贡酒今年2季度的数据太亮眼了，三季度的回落，使得二季度的表现一下成了“空中楼阁”。

直白点说，古井贡酒上半年近40%的高增速有没有可能根本就是不真实的，只是季度之际的调节？亦或是三季度疫情、消费低迷、渠道竞争等的影响超出了预期？

目前，古井贡酒并未披露正式三季报，许多数据尚无法进行判断。不过，公司披露了三季度末的合同负债，显示为37.63亿元，相比二季度末增加了3.35亿。今年一季度末，古井贡酒的合同负债一度高达46.92亿元，二季度净利润大增的同时，合同负债相应减少了12.64亿。二季度主要是消耗了一季度的合同负债。

对于古井贡酒的跌停，酒业专家肖竹青认为，目前古井贡酒面临两个大的压力，一个是酱香型白酒对于浓香型白酒的挤压，第二个是茅台五粮液洋河泸州老窖汾酒，这些一线名酒渠道下沉对区域酒厂造成的挤压。

肖竹青指出，古井贡目前核心市场还是安徽，河南，湖北，山东，这些区域的省份目前遭遇酱香挤压和一线渠道下沉压力很大，所以当投资人看到茅台等众多的一线名酒白酒上市公司披露出了这种业绩高增长的报表，这种业绩报表虽然能够说明古井贡自己很努力，但是投资人发现行业市场份额向强势品牌集中的趋势越来越明显，所以影响到投资人的情绪。

白酒行业分析师蔡学飞则认为，古井贡酒股价的波动更多的是受到大环境的影响，与企业的经营面没有直接关系。

财通社注意到，在刚刚过去的中秋国庆销售旺季，白酒等酒水销售则表现平平，呈现旺季不旺的特点，也让不少酒商对年末旺季的表现感到担忧。这也是近期白酒股调整的一大背景。

砸营销能再造一个古井吗？

白酒公司历来是机构眼中的“三好生”——好生意、好公司、好价格，因此看多的研报总是络绎不绝。

但是，今年7月25日，海通国际发布了一份针对古井贡酒的看空研报——《高估值下的三重挑战》，将古井贡酒目标价下调至190元，较当时股价有接近20%的下跌空间，十分罕见。如今，似乎正在兑现。

在这份研报中，海通国际认为古井贡酒估值偏高，此外存在三重挑战，包括：核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验；年份原浆量增乏力，价格贡献恐将收窄；毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。

古井贡酒是中国老八大名酒企业，坐落在历史名人曹操与华佗故里、世界十大烈酒产区之一的安徽省亳州市。近年来，公司一直霸占着徽酒老大地位，是安徽浓香型白酒的代表，此外还先后收购了湖北黄鹤楼酒业、安徽明光酒业，向多香型方向发展。

2019年，古井贡酒营收首次突破百亿。这一年，古井集团党委书记、董事长梁金辉提出了“再造一个新古井”的战略构想。根据规划，古井贡酒5年营收要达到200亿的目标，也就是到2024年要“再造一个古井贡酒”。

为了这个目标，古井贡酒确实很努力，营销、收购一样都不落下，为此还抛出了50亿元的定增扩产计划。

经过2020年疫情“洗礼”，业绩遭遇负增长后，2021年至今，古井贡酒都跑出了加速度。但是古井贡酒自身存在的隐忧并未得到解决。

年份原浆系列是公司的核心产品，也是发力中高端的主打产品。但是2021年年份原浆销量仅同比增长1.4%，而库存量却猛增111.26%。今年上半年，年份原浆终于卖出去了很多，销量增速同比提升到24.45%，但是库存量仍同比增长62.67%。更糟糕的是，古井贡酒系列库存突然高增160.74%，相比2021年末增加约6230吨。

高端化无人买账，印证了海通国际的分析，普飞价格回落，限制了次高端千元价格带产品价、量拓展空间，尤其品牌力较弱会受到的影响更明显。

品牌力较弱，古井贡酒祭出的最大一招就是砸钱营销。近5年来，古井贡酒在营销上花费超过150亿元，其他方面的努力与之相比都是毛毛雨。

近在2021年，古井贡酒投入的销售费用就高达40.8亿元，同比增长28.42%。这是个什么概念？在19家白酒上市公司中仅次于五粮液的65.04亿元，远超全国化扩张的山西汾酒（31.6亿元）。

从销售费用占营收比例来看，古井贡酒高达30%，几乎与老白干酒31%的销售费用率并列行业第一。在徽酒中，口子窖为13%，迎驾贡酒为10%。不难发现，贡井贡酒是当之无愧的“营销酒王”。今年上半年，其销售费用为25.95亿元，维持高位，销售费率仅小幅下降1个多百分点。

2021年，古井贡酒销售人员有2911名，占到公司员工总数近三分之一。实际上，庞大的销售队伍并不是吞噬销售费用的主力，大头是综合促销费和广告费，分别为12.68亿元、9亿元。

广告稿费用中，古井最突出的营销，就是在于冠名春晚和高铁，2016-2021年公司连续6年冠名央视春晚。

如此来看，短期内因为急于再造一个古井，费用节流确实难超预期。