行至年末，多份2023年度投资策略报告于11月开始集中发布，各家券商的2023年年度策略会也在陆续召开。身为A股“魔咒”之一，招商证券策略会自是备受市场关注。继年中打破“魔咒”后，“魔咒”效应式微。经过一日震荡整理，沪指今日收盘录得上涨0.26%，深证成指、创业板指分别下跌0.27%、0.14%。

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11月23日-24日，招商证券在上海召开了主题为“新征程、再出发”的2023资本市场年会，发布年度宏观经济、A股市场、行业等系列投资策略报告。同时，招商研究团队携手近600家上市公司、60余位演讲嘉宾和行业专家，搭建交流平台，挖掘经济转型阶段的投资机会。策略会交流互动形式多样，既有大会场和分会场深度研讨，也有上市公司小范围或一对一交流。

会上，招商证券首席宏观分析师张静静发表了年度宏观研究观点，认为资产的盈利因子看国内，而资产的估值因子看海外。在演讲中，张静静指出“全球在三月份开始的变局就没有破，有没有可能出现破局的结果，其实就是看未来中国的经济和美国的货币政策”。

紧接着，招商证券策略首席分析师张夏发表了2023年投资策略观点，认为2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，走势类似“N”型走势。进入新一轮五年周期后，A股的投资思路、选股模式都会发生重大变化，需要更加重视科技自立自强，能够实现安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。

关于行业和产业趋势，张夏建议围绕以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）为代表的“新时代五朵金花”进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创50、北证50、创业板综。

张静静：盈利因子将转好，估值因子将修复

在张静静看来，2023年中国经济回升，盈利因子将转好。

2023年国内宏观两条主线即发展和安全。疫情形势的边际变化对发展的总量和结构特征有决定性意义，然而现实路径走向仍有不确定性；相比之下，安全线索的持续推进是大概率事件。

张静静预计明年实际增长目标或为4.5%。考虑到明年出口下台阶、财政压力较大等因素，稳内需重要性显著提升。假设疫情形势基本不变，达成目标的挑战性相当大；而假设疫情形势向有利于恢复经济的方向变化，消费的潜力有望释放，达成目标的概率更高。

现实的路径，存在由情景一向情景二过渡的可能性，伴随疫苗、药品、器械等公共卫生资源的积极储备，以及对事态发展的动态评估，是一个从0向1推进的过程。与发展同等重要的是安全，是明年确定性较高的宏观线索，有望带来部分产业方向的α机会。

张静静指出，2023年美联储加息结束、开启降息，估值因子将修复。

美联储或已用力过猛，继续大幅加息，美国将面临硬着陆风险，具体表现在：

1）经济衰退初期特征显现。Q2以来小企业景气率先转弱，制造业先于非制造业放缓；

2）消费动能或将快速衰减；

3）主动去库存或延续至明年Q3；

4）投资放缓，房地产继续掣肘经济但也缓和通胀压力；

5）预计美国2023年实际GDP增速降至-1.2%，低点在Q3。

张静静认为，2022年美国经济的相对优势助推美元强劲，但2023年该局面将逆转。通过对照美国、欧洲、日本与韩国，张静静直言，不难看出2022年美国经济最强、欧韩次之，日本最弱。

张静静谈到，美国经济有三点优势：

1）人口相对其他发达经济体最年轻；

2）全面躺平，产能利用率恢复如初；

3）周边各国亦基本“躺平”，旅游业恢复较好。

而欧洲与韩国的共性和差异均有两点。在共性上，一是全面躺平，产能利用率恢复如初；二是人口年龄中位数相当，但高于美国。同时，差异在于周边国家的防疫开放程度不同，俄乌冲突或令欧洲承受的成本压力高于韩国。

日本经济疲软或源于三个方面：

1）人口老龄化程度极高；

2）或因老龄化而未彻底躺平，进而生产端尚未复原；

3）周边国家仍然严格防疫。2022年美国或已耗尽所有疫后经济红利。

2023年俄乌因素对欧洲掣肘缓解，随着亚洲各国疫情相继降温日韩出入境人数快速恢复，亚洲经济内生动能亦将改善。一旦美国相对优势锐减，美元指数大概率见顶回落。

关于2023年，张静静认为美国通胀有望加速回落，中美联储或将考虑降息。并指出美国疫后高通胀与四因素有关：供需矛盾、货币效应、能源革命以及劳动力成本上升，分别反映在美国CPI中的二手车等耐用品分项、房租分项、能源分项以及医疗等服务分项。而上述核心矛盾都已逆转。

在张静静看来，下个春天美联储或将结束加息，明年中有望考虑降息。美债进入牛市，美元顶部回落，新兴跑赢美股，A股配置价值凸现。

总体而言，张静静团队认为2023年全球大类资产表现排序为：A股、H股>有色、黑色等商品>美债>美股、黄金>能源>A债。

张夏：建议重点布局“新时代五朵金花”

张夏团队在报告中提出党的二十大报告指明未来五年的核心思路，A股从重视龙头（“各种茅”）、高现金流的投资思路，在经历了两年相对混乱的结构之后，有望围绕科技自立自强、安全发展，高端制造、硬科技、专精特新五个关键词构建新的选股思路。可以考虑进行重点布局高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备（高医新自军）等“新时代五朵金花”。

国内经济方面，在2023年，预计在稳地产、基建和制造业继续发力的共振之下，中长期社融有望重回上行趋势，企业盈利增速进入回升周期，进入2023年后，整体A股盈利增速有望边际改善，预计全年全部A股和非金融及两油盈利同比增速测算值分别为7.3%/9.5%。A股也将会回到2022年二季度开启的上行周期。医疗新基建和数字新基建也可能成为稳增长的弹性方向。但考虑到增量资金相对有限且有外部的一些风险和压力。2023年整体将会类似2003、2013年一样，呈现逢三逢四结构牛特征。

在细分产业趋势方面，张夏团队建议投资者关注4大细分方向：

1）绿色低碳方面关注复合集流体、大储、类储能、便携式储能、钠电池、钙钛矿电池；

2）供应链安全方面关注风电轴承、高端数控机床、工业机器人零部件、国产软件；

3）数字经济方面关注车路协同、元宇宙；

4）传承创新发展方面关注中药配方颗粒。

对于股票市场流动性，张夏团队认为2023年股市资金供需转净流入，流动性边际改善。资金供给端，明年随着市场企稳公募基金发行有望回暖不过老基金赎回压力或相应增大；美债收益率和美元指数双降将引导外资回流；个人养老金落地带来一定增量。资金需求端，IPO与再融资稳中有升，而解禁规模下降有助于缓解减持压力。综合供需测算，2023年A股资金或净流入700多亿元。

在行业景气趋势方面，张夏团队预计景气度改善的5大领域：医药、信息技术部分、高端装备、地产及地产消费、疫后修复板块。预计未来景气度改善空间较大的5个细分行业依次是软件开发、医疗器械、化学制药、自动化装备、传媒。

张夏团队也提到2023年A股面临的一些风险，包括疫情控制不及预期，经济陷入深度衰退；全球货币紧缩超预期，美国对华的超预期打压和遏制等等。